K线猎手 “吃药”行情“新”在何处？基金经理：港股或更胜一筹

　　年内，“吃药”行情久别重逢，但与上一轮医药牛市不同，本轮涨幅亮眼的个股集中在创新药板块，且港股市场表现尤佳，因此使得重仓港股医药板块的QDII基金业绩亮眼，内地医药主题基金也多凭借重仓港股才能脱颖而出。

　　多位基金经理预计，从今年半年报开始市场将看到创新药企业收入的集体改善，这将吸引更广泛的资金关注；此外，相较于A股，港股创新药行业在估值层面更具性价比优势，结合更好的基本面相对优势，也意味着潜在的估值弹性或更大。

　　港股创新药包揽QDII涨幅榜

　　据Wind数据统计，截至6月2日，全市场310只QDII基金中，有256只产品年内净值增长，占比82.6%。其中有37只产品年内净值增长率超过30%，42只基金收益率超过两成。

　　从历史来看K线猎手，QDII基金业绩排名与投资主题高度相关，尤其是近几年，领跑的产品多为美股科技基金、黄金主题以及原油等大宗商品主题基金，但风水轮流转，年内跌幅居前的原油天然气、标普生物以及纳斯达克主题基金则多数告负。

　　相反，今年以来随着南下资金的涌入带动的估值抬升，投向港股的QDII产品表现更为亮眼，尤其是医药主题基金更是一骑绝尘，业绩排名前30的QDII几乎均重仓了港股创新药板块。

　　以涨幅居首的汇添富香港优势精选为例，该基金年内已获得约71%的收益，从重仓股的风格来看，汇添富香港优势精选近三年来成为一只不折不扣的港股创新药主题基金，在经历漫长的底部蛰伏后，该基金在年内终于“守得云开见月明”，包括荣昌生物、科伦博泰生物以及信达生物等重仓股的集体大涨，使得基金业绩遥遥领先。

　　ETF方面也被恒生创新药主题基金霸榜，汇添富国证港股通创新药ETF、银华国证港股通创新药ETF、华泰柏瑞恒生创新药ETF和万家中证港股通创新药ETF四只产品涨幅均超40%，且年内分别迎来19.78亿份、8.37亿份、2.43亿份和1.09亿份的份额增长。

　　有研报指出，从市场位置来看，目前A股医药板块和港股创新药板块指数走势均处于5年内底部位置。从机构持仓来看，2024年第四季度为医药行业公募基金重仓规模2020年第二季度以来最低点，2025年第一季度公募基金重仓规模已触底回升。

　　创新药行情或行至半途 K线猎手

　　近期，创新药的行情被各种利好消息接连点火。一方面得益于国产创新药商业化进程提速，5月国内有多款创新药获批上市，更有重磅对外授权交易落地，如三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成授权协议，涉资60.5亿美元。

　　永赢基金基金经理单林认为，这一波创新药的爆发，不是偶然，而是国内医药工业发展的必然，也符合创新药行业发展的历史规律。

　　“创新药研发的特点是长周期、高投入，在过去5—10年的创新药研发早期阶段，无数项目铸就了CXO企业的业绩持续高增，并催生了CXO板块2018—2021年的牛市，而现在，创新药过去5—10年的厚积薄发到了开花结果的时候，随着越来越多的创新药上市、进入医保、放量，甚至有优质创新药实现了海外放量，越来越多的企业将从无收入、无利润，往报表端非线性增长演绎，创新药板块也将真正迈入不仅靠临床催化，也依托报表高增长促进的持续景气周期。”单林表示。

　　广发基金基金经理刘杰表示，近期港股创新药板块表现强势，主要有三大驱动因素：近期头部药企与跨国药企达成多项授权合作，印证了中国创新药领域在全球的竞争力；随着港股市场流动性改善，外资机构配置意愿增强；部分重要行业大会的时间窗口临近，国内创新药企会陆续发布临床数据，往往有利于港股创新药企业的阶段性表现。

　　平安基金基金经理周思聪表示，过去几年，创新药与AI、机器人等板块争夺市场资金，但2025年市场的筹码结构可能发生变化，全市场基金和长期资金有望入场。预计从今年半年报开始，市场将看到创新药企业收入的集体改善，这将吸引更广泛的资金关注，创新药行情的波动性将显著降低。

　　周思聪判断，从中期维度看，2025年—2028年将是中国创新药企业集体步入盈利期的关键阶段。与以往年份零星企业实现盈利不同，2025年—2028年中国创新药企业预计将成批地步入盈利周期，2025年更是行业集体跨越盈利的关键年，从A股历史来看，当整个行业开始步入盈利期的时候，往往也是整个板块走强的开始。

　　港股或更胜一筹

　　年内港股创新药成份股中，诞生了荣昌生物、三生制药两只翻倍股，此外还有远大医药、诺诚健华两只涨幅超过80%的个股，板块内36只个股中，仅有4只股票年内收跌。且从年内表现来看，港股走势相较A股无疑更为出彩。

　　除了前述专注港股的QDII基金以外，内地医药主题基金涨幅居前的也多凭借重仓港股得以脱颖而出。截至一季度末，长城医药产业精选前十大重仓股中，包含了信达生物、康方生物等五只港股，康方生物、科伦博泰生物、信达生物、再鼎医药、三生制药等也包揽了永赢医药创新智选重仓股中五个席位。

　　国金证券策略首席分析师张弛则强调了港股市场的高弹性：港股创新药的估值扩张弹性、空间或强于A股。首先，更高的研发费用率和海外收入占比表明，港股创新药行业的“含新量”更高，同时板块整体净利润增速自2023年上半年以来持续领先于A股，结合盈利前景预测来看，这一比较优势将有望延续。

　　其次，港股创新药行业对美债利率更加敏感，更受益于海外流动性宽松后对估值层面的提振。最后，港股创新药行业在估值层面也更具性价比优势，结合更好的基本面相对优势，也意味着潜在的估值弹性或更大。

　　长城基金基金经理梁福睿分析称，对比A股和港股市场K线猎手，由于港股市场与宏观经济关联度更高，有着比较灵活的做空机制，其创新药企业估值的泡沫明显更少，且可供选择的优质资产更多，整体板块Beta（相对于整体市场的波动性）更强；而A股市场有很多由仿制药转型到创新药的企业，后续估值上升空间或更大。

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